保持政策连续性和稳定性 实施好稳健中性货币政策

行业动态2018-02-22

   当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2月14日，央行发布《2017年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）指出，现阶段，货币政策需要更好平衡稳增长、调结构、促改革、去杠杆和防风险之间的关系。保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，管住货币供给总闸门，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。

　　张弛有度开展公开市场操作

　　据统计，2017年，中国人民银行累计开展逆回购操作21.2万亿元，其中，7天期操作10.8万亿元，14天期操作6.1万亿元，28天期操作3.7万亿元，63天期操作6300亿元。2017年末，公开市场逆回购操作余额为12500亿元。

　　《报告》总结称，2017年，央行密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通，综合运用逆回购、中期借贷便利、抵押补充贷款、临时流动性便利等工具灵活提供不同期限流动性，维护银行体系流动性合理稳定，公开市场操作利率“随行就市”小幅上行。

　　按照稳健中性货币政策要求，中国人民银行密切关注银行体系流动性供求形势和市场预期变化，在通过中期借贷便利、抵押补充贷款等工具弥补银行体系中长期流动性缺口的同时，以7天期为主合理搭配逆回购期限品种，张弛有度开展公开市场操作，不断提高操作的前瞻性、灵活性和精准性，并根据“削峰填谷”的需要推出2个月期逆回购、临时准备金动用安排（Contingent Reserve Allowance，CRA）等工具品种，丰富央行流动性工具箱，维护银行体系流动性中性适度、合理稳定和货币市场利率平稳运行。同时，加强预调微调和与市场沟通，以多种方式向市场说明流动性影响因素和央行操作意图，增强央行公信力和市场互信，收到了较好效果。

　　值得注意的是，2017年，公开市场操作利率随行就市适当上行。2017年2月3日和3月16日，公开市场操作利率先后两次上行，幅度均为10个基点。央行表示，这主要反映了市场资金供求状况和利率走势的变化，也有利于引导市场预期。2017年12月14日，美联储加息当天，公开市场操作利率再次随行就市上行5个基点，符合市场预期方向，但利率上行幅度小于预期。公开市场操作利率小幅上行可适度收窄其与货币市场利率的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制，客观上也有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷。

　　继续深化重点领域金融改革

　　回顾过去一年的工作，央行实施稳健中性的货币政策，货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架初见成效，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了中性适度的货币金融环境。例如，宣布对普惠金融实施定向降准政策，运用支农支小再贷款、再贴现、扶贫再贷款和抵押补充贷款等工具并发挥信贷政策的结构引导作用，支持经济结构调整和转型升级，将更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节。深化利率市场化改革，货币政策调控和传导机制进一步健全。完善人民币汇率市场化形成机制，在中间价报价模型中引入“逆周期因子”，更充分地反映基本面变化。进一步完善宏观审慎政策框架，将表外理财纳入广义信贷指标范围，做好将同业存单纳入宏观审慎评估（MPA）同业负债占比指标的准备工作。积极完善和推广全口径跨境融资宏观审慎管理，适时推动前期出台的逆周期调控政策回归中性。

　　未来，《报告》称，央行将紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式。实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，管住货币供给总闸门，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革，增强利率调控能力，加大市场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　央行还提出，将进一步推进利率市场化改革，加强金融机构非理性定价行为监督，在深化人民币汇率形成机制改革的同时，将加快发展外汇市场，推动人民币跨境使用。支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，推进人民币对其他货币直接交易市场发展，更好地为跨境贸易人民币结算业务发展服务。完善人民币跨境使用的政策框架和基础设施，坚持发展改革和风险防范并重。密切关注国际形势变化对资本流动的影响，完善对跨境资本流动的宏观审慎管理。

　　稳增长、去杠杆、防风险需把握好平衡

　　在货币政策执行过程中，央行强调将把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡。

　　回顾2017年，央行表示，从2017年四季度开始，我国宏观杠杆率增速已有所下降。金融体系控制内部杠杆也取得阶段性成效。当前，经济金融领域的结构调整虽然出现积极变化，但也要看到结构性矛盾仍较突出，结构调整和改革任重道远，防范化解重大风险的任务仍然艰巨。

　　“一方面要掌控好流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险；另一方面，综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响，加强监管协调，灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排工具搭配和操作节奏，‘削峰填谷’维护流动性合理稳定；进一步完善宏观审慎评估，将同业存单、绿色金融纳入MPA考核。”《报告》指出。

　　《报告》强调，从国际环境看，发达经济体货币政策调整可能对全球经济、资本流动造成冲击，全球利率中枢可能会有所上行，同时，地缘政治风险及不确定性也可能加大，国际金融市场近期波动也有所加大，我们仍将面临高度复杂多变的国际环境。从国内看，当前经济稳中向好一定程度上受全球经济复苏背景下外需回暖推动，民间投资活力仍相对不足，部分短板领域瓶颈尚未打破，总杠杆水平仍然偏高，企业尤其是国企债务压力依然较大。

　　防风险方面，央行强调将国有企业降杠杆作为重中之重，进一步规范地方政府举债融资，并特别提及了需要重点关注的六大领域。一是将加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、房地产市场、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测和防范。进一步完善宏观审慎政策框架，加强“影子银行”、 房地产金融等的宏观审慎管理。二是做好《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》社会意见的研究吸收工作，会同相关部门进行修改完善，按程序报请国务院批准发布。三是继续推动出台金融控股公司监管规则，明确市场准入、公司治理、资本充足、关联交易等监管要求，探索完善相应的监管机制。四是在控制总杠杆率的前提下，把国有企业降杠杆作为重中之重，深入推进市场化法治化债转股。五是进一步规范地方政府举债融资，防范化解地方政府债务风险。六是加强金融监管协调，统筹政策力度和节奏，防止叠加共振。履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，坚持综合施策，打好防范化解重大金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。